特步维持高营销投入 巩固品牌运动定位

近日，第一上海发布特步国际比较新评级显示。第一上海鉴于1)特步定位及市场推广相对成功，期内业绩表现优于同行，2)差异化定位使特步受负面影响为小，亦可使其于行业复苏时成为较早恢复的企业之一，故维持3.13港元目标价，相当于13及14年分别12.3及11.3倍市盈率水平，较比较新收市价5.39%上升空间，维持持有评级。

　期内净利同比降16.2%，业绩基本符合预期

特步早前公布2012年业绩，期内净利降低16.2%至8.1亿元，每股盈利0.37元，连同特别股息，末期拟派息每股14.5港仙，全年派息率为60.6%。业绩基本符合预期。收入按品牌分，特步品牌占集团收入比重为98.6%，期内收入同比增长1.9%，增长主要由于公司策略性针对跑步运动进行营销推广，而拉动鞋类产品收入提升，其中特步鞋期内录得收入26.7亿元，同比增10.2%，主要受销量增加8.4%的影响。

　利润率保持稳定，营运资金周转天数较同行为低

公司期内毛利率保持稳定，同比仅微降0.1%，因特步牌鞋类毛利率提升0.5%而抵消其他产品毛利率下滑的影响所致，未来公司将保持折扣率水平稳定(3.8折)，预计整体毛利率可维持于40.0%以上。同时公司较同行周转天数为低，其中应收及存货周转天数于期内同比提升7-10天至70及74天水平，但优于同行100余天应收期及80天存货周转期。

料将维持较高营销投入，以巩固品牌时尚运动定位

公司2012年市场推广开支占比为13.3%，而策略性针对各类跑步运动相关赛事的赞助、推广活动使公司鞋类产品在同行销量皆下滑情况下录得整体销量提升，预计公司保持其时尚运动的差异化定位，针对性持续推广，预计未来公司市场推广开支将维持当前水平，占比料将提升至14.0-15.0%，以在行业变革期清晰品牌定位，巩固市场。