森马服饰:中国服装行业进入并购时代

　　6月19日召开新闻发布会和投资者交流会,称以现金20亿收购中哲慕尚(旗下运作GXG品牌)71%股权,被收购方承诺:2014年度净利润不低于2.65亿元;2014年度及2015年度净利润较上一年同比增长率均不低于20%。
　　
　　多品牌战略一直是服装企业做强做大的主要途径。收购兼并是快速有效的方法,中国服装已进入并购时代。收购GXG是森马多品牌战略下比较具有重大意义的一步,公司提出了“森马伴你一生”的目标,据此我们预计公司仍会引入童装、男女装等不同阶段、不同定位的品牌,范围也会扩大到国外品牌。

　　
　　GXG定位中高端男装,从2007年以来至今六年时间已有店铺1200多家,零售终端销售额从不到300百万到2012年接近30个亿,从经营模式上来看,公司的快速扩张仍然靠加盟商迅速开店推动,平均1个加盟商开3.2家店,盈利是持续开店的动力,由此判断GXG加盟商的盈利空间明显高于行业均值的,背后的动力来自于GXG独有的品牌定位和重产品的经营理念。
　　
　　对森马来说,本次收购的协同作用主要表现在品牌协同、渠道协同和管理协同,虽然整合后的合作仍是漫漫长路,我们仍给予积极态度。
　　
　　本次收购价格对应2012年PE14倍,属相对合理水平。公司2014-2015年EPS分别为1.57元、1.75元、2.08元,当前股价对应2014年PE14.6倍,短期估值已在合理区间,考虑到长期来看,公司仍有并购预期,可以给与一定的估值溢价,目标价28.3元,谨慎增持评级。