3月11日，森马服饰成功登陆A股市场，与日本大地震发生在同一天。在这一场地震引起的全球股市大跌中，森马服饰招徕的话题是：上市首日遭遇破发，开盘报61.18元，较67元的发行价下跌8.69%，尾盘收报于62.11元，跌7.30%，全天换手率为21.68%，成为中国服装板块近来首个首日破发的上市公司。

在特殊事件影响到森马服饰“打新”成绩的同时，外界对于拥有诸多投资亮点的森马服饰为何在上市首日破发也有众多猜测。记者在就此跟踪采访的过程中发现，事实的多面性给这个从IPO前后就话题不断的新晋劲旅更添投资噱头。

每股收益雄踞行业榜首

截至记者发稿时，沪深两市共有400多家公司公布年报，在每股收益排名上，记者仔细比较后发现，在所有已经公布年报的A股上市公司中，森马服饰以每股收益1.67元雄踞纺织服装类上市公司之首。紧随其后的是搜于特，每股收益1.47元。

森马服饰共发行7000万股，每股发行价格67元，募集资金净额45.31亿元。森马服饰取得每股收益由1.14元上涨至1.67元的优秀成就，主要得益于巴拉巴拉和森马品牌的差异化经营，巴拉巴拉和森马的市场占有率分列童装和休闲服饰的第一位和第二位。森马和巴拉巴拉品牌差异化定位明显，目标客户完全不同，并且森马服饰根据童装和休闲服饰的消费特征，选取适合品牌定位的推广方式和营销策略。

另外森马还得益于“外包生产+特许加盟”的轻资产模式获得规模的迅速扩张。2010年森马销售渠道共有6683家(其中直营270家，加盟6483家)。2010年销售收入和利润总额分别为62.87亿元和13.69亿元，2007~2010年的收入和利润总额的复合增长率分别为51.11%和80.14%。森马服饰与加盟商的双赢策略促使加盟商的店铺扩张迅速，成为过去几年推动业绩的核心驱动力。森马公司采取省(市)和县域两层结构的加盟体制，2010年公司拥有加盟商1100个，其中一级加盟商614人,加盟商构成中五年以上合作关系的占80%，96%的加盟商处于赢利状态，加盟店铺收入占比为92%。

两个市场两种逻辑

森马服饰此次破发的原因是否在于定价过高?显然不完全是。据了解，相比之前新股动辄70余倍甚至上百倍的市盈率，森马服饰67元的发行价对应的市盈率为44.97倍，这在服装行业上市公司中也只是处于中间水平，并不存在过高的情况。

事实上，在询价申购期间，各大券商就表现出对森马服饰的极大信心。

大部分券商分析报告中对森马服饰的询价建议区间均超过67元的发行价，如长江证券建议价格区间为67.76～79.86元，国元证券出具的价格区间为81.2～92.8元，海通证券出具的合理价值区间为68.1～79.5元，足以见得森马服饰的定价仍有较大上升空间，市场信心依旧。但结果是森马服饰上市首日破发，第二日在大盘微涨的情况下，森马服饰下跌0.13元，第三日低开至61.73元，收盘微涨至62.13元。

从目前的行业竞争格局来看，森马服饰处境并不理想。

比如，森马同国内休闲装品牌如美邦、真维斯、佐丹奴等，在目标群、价格等方面的定位基本重合，再加上ZARA、H&M、ESPRIT等国际休闲装品牌在中国市场上已经扎根，以及国内大量服装品牌厂商纷纷推出休闲类服装产品，致使休闲服饰在一二线城市的竞争进入白热化阶段。而在童装市场的中高端品牌中，国际童装品牌已占据了相当大的市场份额，国内自主童装品牌主要都在中、低端市场中展开竞争，导致单个品牌的市场占有率都不高。

专家解释称，森马服饰此次破发除了是市场上买方和卖方博弈的结果外，还有两个原因：其一，因为年初至今新股频频破发，中小投资者申购成功后不愿长期握在手中，因此通常就会选择在上市首日获利了结;而机构投资者偏重中长期效应，并不急于拉高套现，而是采取逢低吸纳的策略。其二，由于新股发行量较大，一旦资本市场面临的融资和再融资压力过大，就很容易出现破发的情况。

“偷税门”不攻自破

曾在1月24日，浙江森马服饰股份有限公司IPO申请过会时，有媒体报道，一位自称森马服饰已离职员工向包括国税总局在内的全国多家税务机关举报森马服饰在2003年~2009年间偷逃税款约30亿元，有10余家税务机关对举报进行了调查，“举报人表示，为免被利益方打击报复，他暂时不便透露自己的身份，只称其是离职员工，并表示将继续举报。”

但是，次日证监会公告森马服饰IPO审核通过。

“偷税门”举报是否属实?森马服饰公司董事长邱光和称：“是我们的竞争对手在捣鬼，真实的情况并非如此。”他在2010年四季度便已获悉此事。当时，他的第一反应是：“这根本是没有的事，但弄清真相需要一个过程。”

根据举报人提供的数据，森马股份2003年到2009年期间合计偷逃税款高达约31.74亿元。而根据森马服饰合并资产负债表显示，公司在2007年到2010年上半年应交税费分别为1331.69万元、6101.88万元、11,652.46万元、3214.71万元。即便每年都按照应交税费比较多的2009年的1.165亿计算，2003年到2009年的7年时间应交税费也不过8亿多元。

在向媒体和税务机关举报时，该举报人均化名“坚强”。对此，邱光和称：“你知道‘坚强’是什么人吗?我的儿子就叫‘坚强’。”邱光和之子名为邱坚强，刚过而立之年，在森马位居总裁之职，持有森马集团15%的股权。

“我们森马会接受社会的监督，但举报完全是以捏造的事在恶意举报，我们不愿陷入无谓的争端。”

另外，森马服饰还创下一些纺织服装类上市公司之比较，童装品牌巴拉巴拉在全国的销售网点达到2253家，巴拉巴拉品牌为国内第一大儿童服饰品牌。森马服饰招股说明书表示，将努力把森马服饰打造成中国第一、世界领先的多品牌服饰集团。