乔治白：服装业务面窄 募投产品市场已饱和

　　浙江乔治白服饰股份有限公司(以下简称“乔治白”)即将于本周三上会，乔治白是一家致力于制造高档男装系列、职业装系列的服装企业。不过服装行业近年难改颓势，公司业务面狭窄，直营店发展也不乐观，因此乔治白未来业绩增速难以得到保证。

　　品牌效应难以提升
　
　　乔治白主要产品为职业装。一般情况下，一家公司订购过一次职业装之后很长一段时间都不会再去订购，有时甚至是“一锤子买卖”。客户粘性非常低，对品牌的忠诚度也不会太高。公司招股说明书显示，2011年度公司第一大客户的销售占比达到了2.67%，这一比例在服装行业中是非常高的。然而这些大客户不会年年来订购职业装，一旦来年无法找到新的大客户，乔治白的业绩就会可能受到很大影响。所以，乔治白必须年复一年、不遗余力地开拓新客户，而很难依靠品牌的打造来树立品牌效应。

　　 业务面窄 失去先发优势

　　对服装行业，外界也存在不少质疑。很多一线品牌男装，比如九牧王、七匹狼等都通过直营店、加盟店的方式提前布局一二线城市，打开知名度，在这些城市建立了先发优势。然而由于竞争激烈，男装市场近几年也出现了增速放缓。七匹狼等服装企业开始将资金用于对外投资，这也说明边际利润率下降。近几年电子商务的出现，服装的销售开始向电子渠道转移。乔治白业务面非常窄，以职业装作为主要产品，市场容量本身就不大，而男装和休闲装的经营可谓惨淡。

　　乔治白招股说明书中列出了2005-2010年限额以上零售企业的服装类商品销售额的增速，市场容量的增速十分可观。但服装业是一个集中度不高的行业。其中规模以下的小企业占到了行业比重的80%，而规模在百人以下的中小企业更是占到了行业比重的70%，所以规模以上零售企业的销售额统计结果未能反应行业总体的销售额变化。近几年由于成本上涨导致中小企业退出，服装行业增速并不理想。品牌男装都转而进行品牌的精细化运作。而乔治白相比一线品牌服装企业，在规模、知名度上都居于劣势，在服装行业日益依靠规模化的当前，如何能保证自身不会同一些中小服装厂一样被挤出市场？

　　市场饱和 募投项目极具挑战性

　　乔治白2010年和2011年产销比在逐年下降，2011年徘徊在90%。从招股书披露的2009-2011年主营业务成本中面料价格的变化可以看出，2010年西服面料成本上升了10%以上，但是这一期西服的销售价格不升反降，降了8%左右。这不能不引起人们对于市场饱和和产能过剩的担忧。募投项目中包括年产20万套西服、100万件高档衬衫生产项目，对于目前40万套西服、166万套高档衬衫的产量来说挑战太大。

　　乔治白以职业装大批量采购为主，以零售为辅。这一战略布局的一个结果就是直营店销售业绩不理想，从2009年到2011年，公司直营店平均单店收入分别为1.52亿元、1.143亿元和1.07亿元。零售端的不利局面也反映了乔治白品牌化运作的失败。

　　此外，由于成立时为中外合资企业，乔治白在2009年至2011年享受减半后12.5%的企业所得税优惠，该优惠在今年到期，所得税减免政策停止后，预计净利润将因此减少产生15%。公司未来业绩增速将很难得到保证。