伟星股份的钮扣大王伟星：26元不算高

　　不要轻视任何看上去微不足道的事物，哪怕是一枚小小的钮扣。20年前，当伟星股份成立时，它的前身——伟星塑胶制品有限公司和浙江省的任何一家民营企业并无差别。

　　从成立以来，伟星就把自己的主业专注于钮扣的生产和销售。20年后的今天，伟星股份已经成为中国服装辅料行业的龙头企业，是世界比较大的钮扣生产企业之一。

　　突出的行业地位以及中高端的定位，让伟星股份拥有非常优秀的盈利能力，近年来的毛利率都在30%以上。

　　不仅如此，2008年以来的服装行业低迷，使得伟星股份在行业内的优势更为明显，市场占有率继续提高。

　　尽管存在反复，但我国纺织服装业内外销形势正在好转的大趋势已现端倪，行业的回暖将使公司迎来业绩的快速反弹，我们预计，2009年和2010年，公司营业收入将分别达到15.8亿元和19亿元，净利润分别达到1.8亿元和2.3亿元，每股收益分别为0.91元和1.12元。

　　基于伟星股份在细分行业的龙头地位和成长优势，我们在目前行业2010年平均市盈率基础上溢价20%，以此计算，伟星股份1年内合理股价应为26.5元。

　　钮扣大王盈利佳

　　一直以来，作为服装辅料行业的空头企业，伟星股份凭借其在钮扣生产领域的优势地位，获得了令人惊讶的盈利水平。近年来，公司的综合毛利率一直超过30%，这在原本属于低附加值的服装辅料业中实属不易。

　　近年上半年，受下游服装业出口形势恶化的影响，公司营业收入只有5.6亿元，同比下滑了10.35%，但是，公司的盈利能力不降反升，毛利率达到34.04%，较去年还要高出了约0.4个百分点，甚至要高于2007年的水平。这表明，在危机中，公司在控制原材料成本、对客户产品议价能力方面有着无与伦比的竞争优势。

　　正是毛利率的保障，使得公司上半年净利润达到5615万元，同比还要增长了11%。

　　从公司的业务结构看，上半年钮扣业务占比超过50%，拉链业务的占比也达到28%，其次为人造水晶钻、电镀加工、光学镜片等边缘业务。其中，钮扣业务毛利率为36.83%，拉链业务为29.7%，较上年同期相比均有较大幅度的提升。

　　更重要的是，行业低迷给了公司扩大市场份额的良机。上半年，公司拉链业务在国内的主要竞争对手业务量均大幅下滑，如浔兴股份（002098）收入下降了22.6%，福兴集团收入下降了50.53%，而伟星股份上半年的拉链业务收入却增长了6.4%，这一反差使得公司在国内拉链行业的市场份额继续大幅攀升。并且，伟星股份在拉链业务的毛利率也要远高出这两大竞争对手。

　　受益服装业回暖

　　作为服装辅料行业，伟星股份的增长能力在很大程度上决定于下游的服装行业景气，从目前的情况看，尽管第二季度国内服装产量同比增速较第一季度大幅下滑，但仍能保持正增长水平。7~8月份，服装产量增速有明显提升，同比分别增长了16.95%和11.75%。

　　出口占国内服装业销售的很大部分，6月份以来，国内服装出口额大幅回升，7月出口额达到110.5亿美元，环比大幅增长了22.3%。8月，出口额为105.3亿美元，环比小降了4.7%。

　　虽然8月份服装产量和出口额均有所下降，但我们认为，回暖的趋势已经不可逆转，只不过过程中存在一些反复。

　　未来两个月，服装业将迎来秋冬服装生产旺季，再加上出口形势的好转，服装产销量将逐渐回暖，这将增加市场对服装辅料的需求。由此，我们预计公司下半年的销售额将达到10亿元。

　　不过，由于主要原材料不饱和聚酯的价格有大幅上涨，而公司产品的价格上涨幅度预计将明显低于原材料价格涨幅，因此，下半年公司毛利率继续提升的空间较小，预计将在上半年的基础上有微幅的下降。

　　由此，预计伟星股份2009年的销售额将达到15.8亿元，净利润1.8亿元。2010年，随着全球经济的复苏，预计公司销售额将增长20%至19亿元，净利润则达到2.3亿元，每股收益1.12元。出于公司在行业内的地位和成长能力，我们在目前服装及辅料行业的2010年预测市盈率基础上溢价20%，预计伟星股份12个月目标价26.5元。