品牌服装战略转型初见成效 营业收入逆势增长

服装战略转型初见成效，财务费用吞噬部分利润：通过加快零售门店、电商和团购多渠道建设，公司向品牌零售主导型企业的战略转型已初见成效，2012 年上半年，公司服装业务实现营业收入4.66 亿元(收入占比为60.28%)，同比增长46.04%;服装业务毛利率为34.52%，同比增加7.67 个百分点。

因受宏观调控及开发周期的影响，公司2012 年房地产结算收入减少，营业收入仅1.56亿元，同比减少46.28%。尽管服装和纺织业收入增长带动公司整体收入的同比小幅上涨(同比增长4.13%)，但由于费用率提升，特别是财务费用的上涨，使公司上半年营业利润同比下降57.2%，仅1316 万元。

销售回暖奠定房地产业务未来业绩基础：公司现有在建、拟建房地产项目7 个，建筑面积100 多万平方米，位于无锡、镇江和南京等地。2010 年以来严厉的房地产调控对公司房地产销售造成一定影响，2010 年和2011 年公司预收款连续两年大幅下降，2011年年底，公司预收款仅3.5 亿元，比2009 年年底的10.73 亿元大幅缩水。

2012 年4 月份以来部分城市房地产销售开始回暖，公司的镇江西荷花塘项目、无锡九棉地块项目、红豆广场项目在报告期内取得了不错的销售业绩，净增预售收入约3.5 亿元，截至2012年中期，公司预收款约6.13 亿元。预计房地产销售的回暖还将持续，公司良好的销售将为未来两年的房地产业绩奠定基础。

盈利预测和投资建议：预计公司2012 年-2014 年每股收益为0.07元、0.09 元和0.13 元。公司服装业的发展战略非常清晰，即以发展男装连锁专卖建设为核心，加强职业装团购业务，快速做大电子商务渠道。连锁专卖、团购和电商等多渠道的拓展战略有利于公司服装业的快速扩张，公司作为发展较早的男装品牌企业，在产品设计和生产上有一定优势，为终端零售的发展提供了有力支持。

而较为丰富的土地储备和可售资源使公司能充分受益目前的房地产回暖，在地产低迷之际低价获得的土地资源充分保障了房地产项目的利润，为公司未来业绩提供了良好保障。首次给予公司增持评级，6 个月目标价4.84 元，对应2012 年2 倍PB.