核心提示:诺亚财富发布2013上半年度策略报告

诺亚财富比较新发布2013上半年度策略报告，尝试从宏观经济、PE、类固定收益、股市、房地产这几个领域切入，辨析波动市场中的投资逻辑。

“如果您读了前几期报告，也许能够体会到我们的进步，但是还不够，因为我们想要跟上、甚至超越世界变化的节奏，总之我们希望更具有前瞻性。”诺亚财富首席研究与发展官连凯表示。

宏观经济： 前途光明，道路曲折

由于财政悬崖问题临近，美国经济数据及景气指标短期有所回落，房地产继续回暖，考虑到美联储的长期宽松措施，诺亚财富研究部维持其缓慢复苏预期。

欧洲经济下行趋势有所减缓，诺亚财富研究部预计短期仍维持低迷，欧债危机解决可能性增大，经济刺激政策预计还将持续。

国内方面，随着经济转型的深化，过去的高投资、高储蓄经济模式已经开始改变。刺激后的效果难以持久，经济增速下降，并趋近于新的均衡增长水平。

诺亚财富研究部预计，转型期货币政策持续稳健，泡沫类资产价格继续下降，收入分配改革、抑制资产泡沫等措施将帮助中国实现居民实际收入增长，扩大内需市场。长期来看，经济增长速度下一个台阶均衡值调至约6-7%，经济环境趋于良性发展。

PE：光环褪去，方显价值

在目前经济增长走弱、退出回报下降的情况下，PE的募集正变得困难，项目投资的竞争压力下降，被投项目进入价格下降。随着资本市场的完善，PE/VC退出渠道将更加多元化，尤其是在市场和政策的双层因素推动下，并购市场迅速发展。

诺亚财富研究部认为，PE投资是长期投资，不宜过度配置。投资人应该根据自身的风险承受能力和对资产流动性的要求，适量配置PE基金。由于PE投资的周期较长，退出时点具有很强的不确定性，PE投资不宜过度关注经济周期，但需要避开非理性的泡沫期。

目前，市场泡沫已灭，被投项目进入价格已有很大程度的回落，诺亚财富建议，对于PE基金配置较低的投资人来说，可适当增加PE投资的比重。

类固定收益：冷暖不均，以逸待劳

信托资产规模突破6万亿，基础产业信托与信政合作回暖，房地产信托则呈低迷之态。

整体来看，信托业务作为信托公司主营业务的地位愈加突出，机构客户成为信托资金主要来源。

经历了两年的高速增长后，信托业也开始面临一定的挑战。政策开放将影响信托通道业务，未来会有相当部分的通道业务借助券商、基金公司甚至保险公司。

诺亚财富研究部预计，未来信托产品收益率在短期仍将低迷，投资者要降低收益预期。此外，诺亚财富建议投资者降低对“刚性兑付”的依赖，并客观看待政府“隐性担保”。

相比于信托，债券市场的前景较为光明。目前，企业融资愈加倚重债券市场，企业债券融资比重大幅上升。诺亚财富研究部预期，未来随着债务融资工具的丰富和门槛的降低，信用债有较大增长空间。

诺亚财富研究部建议，在利率债方面逐步配置长期债券，增加组合久期，在信用债方面，中等级债券较适合配置。另外，从总体上看，债券交易性机会不多。

股市：在冬天等待春天

经历了去年末的快速上涨，二级市场似乎开始现出反转的曙光。尽管市场仍然处于低谷，但是寒冬中似乎春天的脚步正悄然临近。

诺亚财富研究部认为，中国股市的长期走势取决于中国经济的走势，而中国迎来新一轮大牛市的前提是——中国经济的产业结构调整成功，找到新的发展动力，从现在过于依赖固定资产投资的经济发展模式转变成更有效的发展路径。

股市的短期(未来1年左右)走势则更多地取决于投资者对于未来的预期。目前，中国经济已经开始有企稳的迹象，中国股市的低估值也有迹可循，不过企业盈利下滑也是显而易见的，因此，诺亚财富研究部认为，短期内股市不会继续走弱，也不会暴涨。某些国有垄断行业，如金融业、文化传播业、公共服务业等，未来可能存在一定的机会。

房地产：调控继续，行业减速

在刚需支撑下，2012年商品房销售整体回暖。但是从土地购置和新开工数据看，市场信心仍然不足，在扩大投资方面十分谨慎。

房地产细分市场也呈现了一定的分化。二线城市表现明显好于其它市场。大型龙头企业在调控中展现了较强的抗风险能力和应变能力。

诺亚财富研究部认为，房地产行业调控长期化是大概率事件，随着长效调控机制的完善，房地产二级市场资产增值收益空间会迅速收窄。

调控之下，行业内的洗牌过程尚未结束，非系统风险加大，伴随着宏观经济增速下滑，企业盈利下滑必不可免。

诺亚财富研究部建议，降低住宅房地产实物资产投资，谨慎选择交易对手，降低收益预期，投资以稳健为主。

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