近10家企业发布2011业绩快报：成本挤压上市公司利润

截至2月27日，相继有10家左右的纺织服装鞋类上市公司公布了2011年度业绩快报，包括休闲品牌搜于特、女装品牌朗姿、男装企业步森、家纺企业罗莱、鞋制品行业的泰亚股份以及纺织加工类企业如联发股份、金飞达等。

从它们的业绩快报看，2011年多家企业的销售收入均实现了不同程度的增长，企业进一步发展；但是，收入增长的同时赢利却并不那么乐观，多家企业的利润增长均低于收入增长的幅度，如步森股份、泰亚股份等。具体来看，品牌服装和家纺企业的赢利状况相对较好（罗莱家纺利润增速高于收入增速）；而外贸加工类企业的赢利状况相当不乐观。

一个整体的事实是，越来越高企的成本———原材料、用工、营销推广、物业租赁费用等各方面成本的不断升高正在挤压企业的利润。

已发布业绩快报的企业中，多家上市企业2011年利润增速低于收入增速的原因来自多方面：一方面是公司自身营销推广费用的增加，广告投入较前期加大，各方面营销费用增加导致费用率上升，如步森股份。但另一方面的外部原因更为普遍，在各公司销售收入增长的同时，不断上涨的原材料成本、人工成本、人民币汇率等问题均考验企业经营，压缩了公司的毛利率，尤其是外贸加工企业的赢利更是受到考验，这在金飞达身上体现得很明显。

品牌企业也难置身影响之外，虽然面对成本高企它们纷纷采取了提价策略，使利润率有了保证，但随之出现了另一个现象，价格的提升抑制了部分消费意愿，从而使2011年四季度的销售出现下滑。一个印证是，作为服装鞋类产品主流的销售通道，品牌服装、家纺产品去年四季度以来的销售下滑状况较为明显地在百货店终端体现了出来。

据2月23日连锁百货零售商天虹商场公告显示，公司2011第四季度单季收入为37.9亿元，同比增长23.2%；而净利润为1.34亿元，与上年同期净利润1.53 亿元相比，下滑12.9%。导致这一现象发生的一个主要原因，就与品牌服装鞋类等供应商的销售下滑相关。光大证券研究员唐佳睿就指出，2011年四季度以来，百货类商品当中的冬装及鞋帽类产品由于提价过快，较高的终端销售价格抑制了消费者的消费意愿。

事实上，各类成本的刚性上升已是不可逆转的大势，往后，将越来越深度考验企业的精细化管理、商品研发、渠道管控等多方面的综合能力。

步森股份：

　　收入7.146亿，广告投入增加使费用率大升

2月22日步森股份发布2011年度业绩快报。报告期内，步森股份实现营业收入7.146亿元，营业利润67533264.71元，利润总额68303831.93元，净利润 51098869.56元，分别较2010年同期增长了32.98%、21.44%、22.59%、21.21%，利润增速低于收入增速。

广发证券研究员林海指出，步森股份利润增速低于收入增速的主要原因为，2011年广告投入加大，预计2011年广告宣传投入（央视+浙江卫视）占比在2.0%-2.5%之间，这部分带来销售费用率的大幅提升。另外，公司上市酒会、路演等费用计入管理费用中，导致管理费用率有所提升。预计自2012年开始期间费用率将保持一个相对稳定的水平。

而其业绩增长的主要原因为，通过加强终端市场的管理，销售业绩稳定增长，公司品牌附加值进一步提升。进行了市场细分，品牌产品线越来越丰富，产品结构进一步优化。目前，针对细分市场公司已经形成灰标、黑标、绿标以及“明”系列产品。营销网络进一步扩大且毛利率不断提升。

广发证券指出，步森股份毛利率提升的驱动力，主要来自于给总代理折扣率的小幅提升。公司原来给总代的折扣约为3.6折，2011年按照经销商的拿货规模、信用等级进行微调，预计提升到3.7-3.9折的区间，总代（43个）给加盟商的折扣率为4.5-4.6折左右。目前终端产品折扣约在9折左右，VIP可享受8折优惠。

预计公司2011年终端网点数在880-900家之间。目前已经设立南京步森、沈阳步森，增资杭州创展、贵阳步森，预计公司2012年直营网点建设将加快推进，未来5-6年内直营收入占比将提升到15%。小幅上调公司2012-2013年EPS 到0.68元、0.84元，维持“持有”评级。

罗莱家纺：

　　净利润超收入增速，但四季度业绩下滑

2月25日罗莱家纺发布2011年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入 23.82亿元，比上年同期增长30.99%；利润总额44,456.41万元，比上年增长 56.98%；归属于上市公司股东的净利润 37,377.06万元，比上年增长55.17%。总资产21.525亿元，同比增加14.74%；归属于上市公司股东的每股净资产11.76元，同比增加11.79%。

报告期内公司销售收入提升的主要原因是2011年公司继续强化渠道建设，加大研发投入，并拓展新的销售渠道；利润增长幅度超过销售的主要原因是产品美誉度、知名度进一步提高，毛利率同比有所提升。

但公司四季度业绩出现下滑。中金公司研究员郭海燕指出，罗莱2011年四季度单季收入增速为11.2%，大幅低于前三季度42.6%的收入增速。这其中有经济减速、入冬晚、涨价幅度高、渠道库存走高等原因，也有公司已经确保能够实现2011 年度经营计划（收入增长29.6%）而减轻了压力的原因。

而整体来看，品牌家纺企业成长性良好。郭海燕认为，受益于产品提价和高附加值的套件类产品销售比重提高，预计罗莱2011年毛利率同比会有2个百分点以上的提高。公司2011年广告和宣传费用投入力度不大，并且随着公司销售规模的持续扩大，经营杠杆有所提升，预计销售费用占收入的比例会略有下降。库存方面，2011年下半年渠道库存有上升迹象，但公司及时主动应对，在2012年春夏订货会中调整了策略，没有向加盟商压货。目前渠道库存消化情况较好，库存压力不大。渠道扩张方面，罗莱现有近2400家门店，多数在一二线城市，未来将加大在二三线市的拓展力度，包括更具性价比的子品牌。除了继续加强在华东地区的优势外，还会有重点地改进一些弱势区域。门店扩张依旧以加盟为主，少数重点城市增加直营。

预计公司2012-2013年每股收益分别为3.51元、4.72元，当前股价对应 2011-2013年市盈率分别为28.6倍、21.7倍和16.1倍。家纺行业仍处于品牌发展初期，龙头企业仍有快速发展空间，维持“推荐”评级。