几经波折才得以登陆A股市场，海澜之家上市后交出的第一份半年报一扫服装业低迷的阴霾，逆势高增长让不少投资者喜上眉梢。

近日，公司发布2014年半年报，2014年1—6月，公司实现营业收入56.83亿元，同比增长61.53%，实现归属于上市公司股东的净利润12.28亿元，同比增长82.79%，每股收益0.29 元，较2014年同期增长70.59%。

在零售服装业低迷的时下，海澜之家缘何能逆势而为却像是一个谜。

经营现金流减少七成

在此份半年报中，海澜之家毫不避讳地将“捷报”主要归功于今年2月完成的资产重组。公司称，因重组中的注入资产——海澜之家服饰股份有限公司资产盈利能力较强，公司本期营业收入较上年同期大幅增长。

值得注意的是，海澜之家今年上半年的“经营活动产生的现金流量净额”为2.78亿元，较去年同期下滑71.71%。

对于营收达到56.83亿元、净利润为12.28亿元的海澜之家来说，卖出去如此多的产品，比较终却只有区区2.78亿元的现金回笼，占营收比例仅4.89%，这究竟是为何呢?

按照海澜之家的公告显示，其经营模式的优势是公司通过加盟店所有权与经营权分离，实现了门店统一形象和快速扩张，，产业链各方均承担有限风险，有效化解了经营风险。

但这是否意味着海澜之家将产品销售给经销商或加盟店之后，并没有足额的现金返还，而公司已经将其作为销售入账?这或许解释了现金流的异状。

上海一位基金经理表示，这种模式是经销商体制企业的通病，“你打了10万元，公司压给你20万元货，这样账面上就有20万元的销售，但实际只获得10万元现金入账，海澜之家或许就是这样。”

21世纪经济报道记者拟就海澜之家是否存在这种销售模式咨询海澜集团新闻总监陶秀珍，但是其拒绝了采访要求。

逆势开店277家

据悉，今年5月全国50家重点大型企业服装类零售额同比增长 5.2%，是今年以来的比较高月度增速。但相关上市公司却并未明显获益。

据21世纪经济报道记者统计，在已发半年报的A股中，除海澜之家以高达12.28亿元的净利斩获61.53%的同比涨幅外，经营男装、休闲装的九牧王、希努尔、搜于特2014年中期净利均分别同比下降24.8%、135.26%、42.88%。希努尔更是遭遇上市以来的首次亏损。

报喜鸟此次给投资者带来的，也只是一场“空欢喜”。7月11日，公司发布业绩预告修正公告，预计中期净利将同比下降0—20%。当天一改说辞的还有卡奴迪路。公司将中期净利预期由之前的同比下降10%—30%调整为同比下降60%—80%，降幅翻了一倍多。

受累于业绩的整体下滑，不少服装企业被迫纷纷加入“关店潮”。然而，海澜之家却一反常态，大举提高门店渗透率和覆盖率，似乎欲在“规模”经营上坚持到底。2014年上半年，海澜之家仅子品牌“海澜之家”的门店数量就增加了277家，总数达到3164家。此外，公司还进行渠道升级，实施大店策略。据了解，公司此前店铺的平均面积在150平方米，而今年要求新开店面积须达200平米以上，对续约老店也将进行扩容改造。

“别的店生意不好了，店面无法经营了，我们恰好可以趁机拿下旺铺。”海澜之家的董事长周建平曾公开表示，平价只是海澜之家的一个战略，“规模”效应其他品牌难以复制。

不过，上述基金经理看法较中性，“如果现金流下半年或明年还是上不去，我就比较怀疑海澜之家这种模式是不是在做业绩?”

8月22日，海澜之家以单日上涨0.31%报收9.5元。