资本市场不是“玩”的。此时的山东信得科技股份有限公司(以下简称“信得科技”)董事长李朝阳此时应该会有此感叹。

2010年4月28日，证监会发审委发布公告，称信得科技首发未获通过。从2005年筹划于新加坡上市“无疾而终”，到2008年首度IPO被否，再到如今的二度冲关梦破，数次上市融资筹划功败垂成，信得科技的资金链已然在日益绷紧。

不上市难上新项目

信得科技的宣传资料称，公司自1999年成立以来，一直保持高速度增长，销售额、利润连年翻番，总体规模位居国内同行业第二位。在禽用兽药制剂市场上做到全国第一，在兽用水针市场上做到全国第一。

信得科技申报材料显示，2007年至2009年，归属于母公司所有者的净利润分别为4877.54万元、3576.11万元和3493.77万元，报告期内呈下降趋势。

显然，这个业绩难以让信得科技去实施更大的投入。这应该是李朝阳在资本市场“痴心不改”的一个重要原因。一个佐证是，信得科技首度上市申报稿中提到的募投项目至今未动。从第一次上市申报稿看，所有募投项目均从2007年7月开始实施，按照2年的建设期，均应完成。但此次募投无变化，招股书也未披露进展情况。

“信得科技在第一次IPO失败后，募投项目均未进行。”一位知情人士向记者透露，信得科技已面临发展瓶颈，如果不进行融资，则无法启动新的项目。从其2005年至2007年的经营状况也可看出，山东信得现有产品的收入呈下降趋势，急需通过募投项目的实施来扩大其盈利点。

复杂的股权设计

实际上，为了谋求上市，李朝阳自2005年以来已经开始资本市场之旅，5年来的股权转让让人看得眼花缭乱。这被分析人士看做是信得科技再次冲关被否的一个重要因素。2007年开始，为谋求国内上市，李朝阳开始了一系列让人眼花缭乱的股权转让。

工商局注册资料显示，当时李朝阳持有信得科技前身信得药业41.535%的股权，并通过实际控制的因特国际，持有25%股权，剩余股权则为韩树盛等43名自然人持有。2007年，信得药业将海南信得50%股权，作价50万元转让给信得投资，青岛信得将海南信得40%股权，作价40万元，转让给信得投资。

同样的情况出现在潍坊信得。信得药业和青岛信得，分别以56万元和14万元，转让给信得投资70%和17.5%的股权。而2007年年底，海南信得和潍坊信得的净资产分别为501万元和1020万元，上述转让明显作价偏低。

2007年1月15日，李朝阳与上海鸿亦签署《股权转让协议书》，以25万元的价格向上海鸿亦转让信得科技4.00%股权。2007年2月1 日，李清娟等24名信得药业股东分别与信得投资签署《股权转让协议书》，将其持有的信得科技合计12.699%的股权转让给信得投资，转让总价为 507.96万元。

但信得投资随即将上述股权转卖。是年3月，李朝阳实际控制的信得投资将信得科技前身信得药业5%股权，作价100万元转让给涌金系背景的上海纳米创业投资有限公司(以下简称“上海纳米”)。这一作价明显低于合理估值。两天之后，因特国际向三一香港转让信得药业4%，作价为1040万元。

而作为涌金系低价取得信得药业股权的对价，上海纳米同时向信得投资增资1800万元，取得信得投资25%股权。此时，李朝阳个人直接持有信得科技1689.075万股，占该公司总股本的36.034%；通过因特国际间接持有1259.955万股，占该公司总股本的26.879%。

而李朝阳也以62.913%的持股量，成为信得科技的实际控制人。

2008年4月，山东信得首次公开发行股票止步于2008年第65次证监会发审委的审核。

交易双方各取所需，但不曾想到，如此复杂的股权转让设计，却将信得科技阻挡在上市的门外。